La Banque mondiale a vendu pour 510 millions de dollars d'obligations adossées à des prêts qu'elle avait précédemment accordés à des entreprises opérant dans les économies émergentes, selon Bloomberg.
Il s'agit de la première utilisation par la Banque d'une obligation de prêt titrisé (collateralized loan obligation, CLO), une structure courante à Wall Street mais jusqu'à présent inédite pour ce prêteur de développement.
La transaction vise les investisseurs institutionnels en quête de rendement et pousse le capital privé vers des marchés où les entreprises rencontrent généralement de sérieux obstacles de financement.
Les obligations sont adossées à des dettes émises à 57 entreprises différentes à travers l'Asie, l'Amérique du Sud et l'Europe de l'Est. C'est ce qu'indique Yinni Li, analyste crédit chez Moody’s Ratings, qui a examiné l'opération. Les entreprises concernées couvrent des secteurs tels que les télécommunications, la production alimentaire et de boissons.
L'idée est de prendre les expositions de prêts du portefeuille de la Banque mondiale, de les regrouper en titres et de les vendre. Cela permettrait en théorie de libérer de l'espace au bilan de la Banque pour accorder de nouveaux prêts tout en transférant le risque de crédit aux investisseurs.
Moody’s attribue la note Aaa à une tranche de 320 millions de dollars, Goldman structure l'opération
La plus grande tranche des obligations, soit 320 millions de dollars, a reçu la note Aaa de Moody’s, la plus élevée de l'agence. Cette portion offre un taux d'intérêt de 1,3 point de pourcentage au-dessus d'un indice de référence lié aux taux du marché. Moody’s n’a pas évalué la solvabilité des prêts sous-jacents eux-mêmes, seulement la tranche senior.
La Banque a conservé une structure standard : le risque est découpé en tranches, la plus sûre en haut, et les risques plus volatils en dessous. Cela permet aux investisseurs prudents de s'emparer de dettes bien notées tandis que d'autres prennent des paris plus importants sur les couches inférieures.
Goldman Sachs a collaboré avec la Banque mondiale pour la conception et l'exécution de la transaction. La Banque mondiale n'avait jamais procédé ainsi auparavant, mais Wall Street, oui. Ce type d'opérations était largement utilisé avant la crise financière de 2008.
À l'époque, des prêts hypothécaires toxiques étaient regroupés dans des titres apparemment sûrs, dont beaucoup étaient très bien notés, jusqu'à l'effondrement de toute la structure. Depuis cette débâcle, la titrisation a eu mauvaise réputation pendant un certain temps. Mais ces dernières années, elle a fait un retour en force.
Il existe désormais plus de 1,3 trillion de dollars d'émissions mondiales de CLO. Une part croissante de ce montant concerne les CLO de crédit privé, qui gagnent rapidement du terrain. Les investisseurs particuliers s'y intéressent également, avec des fonds négociés en bourse (ETF) qui achètent des CLO américains et attirent d'importants flux entrants. Début de ce mois, les ETF liés à ces types de prêts géraient plus de 34 milliards de dollars d'actifs.
La Banque mondiale prévoit d'autres opérations pour transférer le risque au secteur privé
Cette opération n'est pas un simple essai ponctuel. La Banque mondiale développe activement toute une plateforme de titrisation pour les marchés émergents. Cela a été présenté dans une présentation de novembre, où il était indiqué que d'autres transactions étaient à venir.
La Banque souhaite accroître ses prêts en retirant certains de ses anciens prêts de son bilan et en transférant l'exposition à des institutions privées. C'est une étape clé pour l'aider à prêter davantage sans gonfler son propre bilan.
Ajay Banga, président de la Banque mondiale, a déclaré à Bloomberg le mois dernier : « C'est la première fois que la Banque mondiale fait cela. » Il a confirmé que Goldman Sachs avait aidé à structurer le produit. Ajay a précisé qu'il ne s'agissait que d'une partie d'une stratégie plus large. D'autres éléments incluent les échanges dette-contre-développement, également utilisés comme outils pour augmenter les investissements dans les pays les plus pauvres.
Ce n'est pas comme si personne ne l'avait fait auparavant. D'autres émetteurs ont titrisé des prêts sur les marchés émergents, bien que ces opérations restent rares. En 2023, Bayfront Infrastructure Capital, basé à Singapour, a émis un CLO de 410 millions de dollars adossé à des revenus provenant de prêts et d'obligations de projets.
Cette opération couvrait des régions telles que l'Asie-Pacifique, le Moyen-Orient, les Amériques et l'Afrique. Comme celle de la Banque mondiale, elle reposait sur la transformation de dettes illiquides liées à l'infrastructure et au développement en produits investissables pour les marchés mondiaux.
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